投资决策

本节导读

大纲第四篇第六章「企业投资决策」回答的是：一个项目值不值得做，几个项目里选哪一个。做法分两步：先估出项目在各年会带来多少现金流入和流出，再用评价指标把这些现金流量换算成判断标准。前面学的货币时间价值和资本成本在这里都要用上——资本成本就是给项目现金流量折现时用的折现率。

现金流量的估算、投资回收期、净现值、现值指数和内含报酬率建议重点掌握计算，投资的意义、分类和原则，各指标的决策规则、优缺点和相互比较，要能简要说明；财务计算型的案例分析题（题型是常见资料的说法，以当年考试大纲为准）也可能围绕一个完整的投资项目设问。学完这一节，你应该能分阶段列出项目的现金流量，用三种方法算营业现金净流量，并能计算回收期、净现值、现值指数和内含报酬率，据此判断项目是否可行。

投资管理概述

企业投资是把资金投放到一定的对象上，以期在未来取得收益。投资的意义有三条：投资是实现财务管理目标的基本前提，企业要增加价值，就要把资金投到报酬高的地方去；投资是发展生产的必要手段，扩大规模、更新设备、开发新产品都要靠投资；投资是降低风险的重要方法，把资金投向多个领域、开发多种产品，可以分散经营风险。

分类标准	类别
投资与生产经营的关系	直接投资（把资金直接投入生产经营，如建厂房、买设备）与间接投资（购买股票、债券等金融资产）
回收时间的长短	长期投资（一年以上才能收回，主要是固定资产投资）与短期投资（一年以内能收回）
投资的方向	对内投资（投向本企业的生产经营）与对外投资（投向其他单位，如联营、购买其他企业的证券）
投资在再生产过程中的作用	初创投资（建立新企业时的投资）与后续投资（为维持和扩大再生产进行的投资，如更新、追加投资）

投资决策要遵循四条基本原则：认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。本节下面讲的回收期、净现值等指标，主要用于长期的直接投资项目。

项目现金流量

投资决策看的是现金流量，而不是会计利润，原因有两条：一是有利于科学地考虑货币时间价值，现金流量反映每一笔资金实际收付的时间，利润却按权责发生制计算，与收付的时间不一致；二是使投资决策更符合客观实际，利润的计算受折旧方法、存货计价等会计政策的影响，带有一定的主观性，而且有利润的年份不一定有足够的现金用于再投资，项目整个寿命期内现金流量的状况比盈亏状况更重要。

按时间分三段

阶段	主要内容
初始现金流量	固定资产投资、垫支的营运资金、其他投资费用（如职工培训费）、原有固定资产的变价收入
营业现金流量	投产后每年的营业收入（流入），付现成本和所得税（流出）
终结现金流量	固定资产的残值收入或变价收入、收回垫支的营运资金

付现成本是当年要付出现金的成本，不包括折旧、摊销这类非付现成本。垫支的营运资金在项目开始时投入、项目结束时收回，一出一进金额相同，但发生的时间不同，折现以后的价值不同，所以要分别列出。

营业现金净流量的三种算法

按定义算：

$$\text{营业现金净流量}=\text{营业收入}-\text{付现成本}-\text{所得税}$$营业现金净流量=营业收入−付现成本−所得税

从净利润倒推：

$$\text{营业现金净流量}=\text{税后净利润}+\text{折旧}$$营业现金净流量=税后净利润+折旧

分别看所得税的影响（$T$T 为所得税税率）：

$$\text{营业现金净流量}=\text{营业收入}\times(1-T)-\text{付现成本}\times(1-T)+\text{折旧}\times T$$营业现金净流量=营业收入×(1−T)−付现成本×(1−T)+折旧×T

例如某项目投产后每年营业收入 150 万元，付现成本 80 万元，折旧 20 万元，所得税税率 25%。税前利润 $150-80-20=50$150−80−20=50 万元，所得税 12.5 万元。三种算法结果相同：$150-80-12.5=57.5$150−80−12.5=57.5 万元；$50\times(1-25\%)+20=37.5+20=57.5$50×(1−25%)+20=37.5+20=57.5 万元；$150\times75\%-80\times75\%+20\times25\%=112.5-60+5=57.5$150×75%−80×75%+20×25%=112.5−60+5=57.5 万元。

第三种算法把「折旧×税率」单独列了出来，这部分叫折旧抵税额：折旧本身不付现，却能在税前扣除、少交所得税。所以在项目有应税利润时，收入和付现成本不变，折旧越多，营业现金净流量反而越大。

估算现金流量的几条原则

• 只算增量：只有因为采纳这个项目而增加或减少的现金流量才计入。公司原来就要发生、只是改由新项目分摊的费用，不是增量。
• 沉没成本不算：决策之前已经发生、项目上不上都收不回来的支出，比如项目论证阶段已经付出的咨询费。
• 机会成本要算：项目占用了企业已有的资源，就放弃了这些资源用在别处能带来的收入。比如项目要用企业自有的一块土地，这块土地如果出售能得到的价款，应当作为项目的现金流出。
• 考虑对其他部门的影响：新产品上市可能挤占本企业老产品的销售，因此减少的现金流量也要算进去。
• 利息一般不列为现金流出：评价项目时通常把全部投资都看作自有资金，借款利息属于筹资活动，资金的代价已经通过折现率（资本成本）体现。

投资回收期与平均报酬率

这两个指标不考虑货币时间价值，叫非折现指标（也叫非贴现指标）。

投资回收期

投资回收期是收回原始投资需要的年数，不考虑时间价值的叫静态投资回收期。每年现金净流量相等时：

$$\text{回收期}=\dfrac{\text{原始投资额}}{\text{每年现金净流量}}$$回收期=每年现金净流量原始投资额​

每年现金净流量不等时，逐年累计，找出累计数刚好超过原始投资的那一年：

$$\text{回收期}=n+\dfrac{\text{第 }n\text{ 年末尚未收回的投资}}{\text{第 }n+1\text{ 年的现金净流量}}$$回收期=n+第 n+1 年的现金净流量第 n 年末尚未收回的投资​

回收期越短，投资收回得越快。它的不足是没有考虑时间价值，也不看回收期以后的现金流量，所以一般只作辅助指标。把各年现金净流量先折现、再累计计算的，叫动态（折现）投资回收期。

平均报酬率

平均报酬率是平均每年的现金净流量除以原始投资额，高于企业要求的报酬率才可行。有的教材用年平均净利润作分子，叫会计收益率。它计算简单，同样没有考虑时间价值。

净现值、现值指数与内含报酬率

这三个指标都把现金流量折现后再比较，叫折现指标（也叫贴现指标）。

净现值

净现值是项目未来各年现金净流量按资本成本（或要求的报酬率）折现后的现值合计，减去原始投资现值的差额。原始投资 $C_0$C0​ 在建设起点一次投入、折现率为 $k$k 时：

$$\mathrm{NPV}=\sum_{t=1}^{n}\dfrac{\mathrm{NCF}_t}{(1+k)^t}-C_0$$NPV=t=1∑n​(1+k)tNCFt​​−C0​

决策规则：净现值大于或等于 0 的项目可行；几个互斥项目之间，资金充足时选净现值最大的。净现值考虑了时间价值和项目整个寿命期的现金流量，直接反映项目为企业增加的价值；它是绝对数，不便直接比较投资额相差很大的项目的效率，也看不出项目本身的报酬率是多少。

现值指数

现值指数（也叫获利指数，大纲叫利润指数）是未来现金净流量的现值与原始投资现值之比：

$$\mathrm{PI}=\dfrac{\text{未来现金净流量的现值}}{\text{原始投资的现值}}$$PI=原始投资的现值未来现金净流量的现值​

现值指数大于或等于 1 的项目可行。它是相对数，反映每 1 元投资换来多少现值，便于比较投资额不同的项目；资本有限量时，可以先按现值指数排序，再在限额内选净现值合计最大的项目组合。