案例分析（二）：财务计算型案例

本节导读

按常见资料的说法，案例分析题主要考企业战略管理、市场营销、财务管理三篇的内容（以当年考试大纲为准）。财务部分的案例一般会给出一家企业的投资或筹资情况，要求算出几个指标，再做出决策、说明理由。它和战略、营销案例的不同在于：结论要靠算出来的数支撑，列式和步骤本身就是答案的一部分。

这一节先讲财务案例的读题与列式方法，再用一道投资决策案例和一道筹资与资本结构案例做完整示范，用到的公式都在第 21 到 26 节讲过。学完这一节，你应该能从材料里摘出数据、按时点列出现金流量，写出规范的计算步骤，并根据计算结果给出有理由的结论。

财务案例的读题与列式

四步

1. 列已知：把材料中的数据按金额、利率、期限、税率摘出来，统一单位（如都用万元、年）。
2. 找公式：根据设问判断要用哪个指标——净现值、现值指数、内含报酬率，还是资本成本、每股收益无差别点、杠杆系数。
3. 分步列式：每一步先写公式，再代入数据，最后写出结果和单位；一般保留两位小数，题目另有要求的照题目。
4. 下结论：按决策规则做出判断，再用一两句话说明理由，必要时补一句计算没有反映的因素，如风险、资金是否充足。

容易出错的地方

地方	正确的处理
折旧	不是现金流出，营业现金净流量要加回折旧，或单独算折旧抵税额
垫支的营运资金	建设起点流出，项目结束时收回，两头都要列
残值收入	只在项目结束那一年流入
时点	建设起点的投资不折现；第 1 年末起的现金流量才折现
债务资本成本	利息在税前扣除，要乘 (1−所得税税率)
系数	用题目给的查表值，不要自己另行换算

按第 30 节的参考用时，每道案例约 25 分钟；计算型案例可以把列提纲的时间用在列已知和找公式上，写完再花一两分钟核对单位和小数。

投资决策案例

按时点列现金流量

投资案例最稳妥的做法，是先按时点把现金流量排成一张表，再折现：

时点	主要内容
第 0 年（建设起点）	设备投资和垫支的营运资金，记为流出
第 1 年至第 n 年	每年的营业现金净流量
第 n 年（另加）	残值收入和收回的营运资金

列好以后，营业现金净流量每年相等的部分用年金现值系数，最后一年另加的部分用复利现值系数，减去第 0 年的投资就是净现值。

结论怎么写

先写指标和决策规则对照的结果（如「净现值大于 0，项目可行」），再写一句理由（按资本成本折现后，项目能为企业增加多少价值），最后可以提示风险，比如收入达不到预计时净现值会不会变成负数。

筹资与资本结构案例

先算利息和股数

比较增发股票和发行债券两个方案时，先把每个方案的全部利息和全部股数算清楚：

• 发债方案：利息 = 原有利息 + 新增债券的利息，股数 = 原有股数；
• 增发方案：利息 = 原有利息，股数 = 原有股数 + 新增股数。

然后用每股收益无差别点比较：

$$\dfrac{(\overline{\mathrm{EBIT}}-I_1)(1-T)}{N_1}=\dfrac{(\overline{\mathrm{EBIT}}-I_2)(1-T)}{N_2}$$N1​(EBIT−I1​)(1−T)​=N2​(EBIT−I2​)(1−T)​

预计息税前利润高于无差别点时负债筹资的每股收益更高，低于无差别点时股权筹资的每股收益更高。

再看风险

只比每股收益还不够，要用财务杠杆系数 $\mathrm{DFL}=\mathrm{EBIT}\div(\mathrm{EBIT}-I)$DFL=EBIT÷(EBIT−I) 说明负债多的方案风险更大。题目给了各方案的资本成本时，也可以用比较资本成本法，选加权平均资本成本较低的方案。

易错提醒

• ❌ 建设起点的投资也要乘复利现值系数。
  ✅ 第 0 年的投资本身就是现值，不用折现；从第 1 年末开始的现金流量才要折现。

• ❌ 计算债务资本成本时直接用票面利率。
  ✅ 利息可以在税前扣除，债务资本成本要乘 (1−所得税税率)，有筹资费用的还要除以 (1−筹资费率)。

• ❌ 计算题只写最后的数字，把公式和步骤省掉。
  ✅ 先写公式、再代入数据、最后写结果和单位；步骤写清楚，思路一目了然，自己检查也方便。

• ❌ 净现值为正的项目就一定要上马。
  ✅ 净现值为正说明财务上可行，还要看资金是否充足、有没有互斥的项目、风险能不能承受。

例题精讲

例题 1（投资决策案例）

材料：丙公司拟购置一条生产线，设备价款 200 万元，在建设起点一次支付，同时垫支营运资金 20 万元，项目结束时收回。生产线寿命 5 年，按直线法计提折旧，预计残值 10 万元（与税法规定的残值相同）。投产后每年营业收入 150 万元，付现成本 70 万元。所得税税率 25%，资本成本 10%，$(P/A,10\%,5)=3.7908$(P/A,10%,5)=3.7908，$(P/F,10\%,5)=0.6209$(P/F,10%,5)=0.6209（查表值）。