股利分配决策

本节导读

公司赚了钱，是分给股东，还是留下来再投资？分多少、什么时候分、用什么形式分？大纲第四篇第七章「股利分配决策」讲的就是这些问题。股利分配既关系股东眼前的收益，也决定公司内部能留下多少资金，和上一节的投资决策、前面的筹资决策连在一起。

股利理论和四种股利政策适合按选择题、简答题准备，剩余股利政策有简单的计算；股票股利、股票分割和股票回购的区别建议重点掌握。学完这一节，你应该能说出几种股利理论的观点，比较四种股利政策的优缺点，会按剩余股利政策算出可发放的股利，并能说清股票股利、股票分割、股票回购对公司和股东的影响。

股利理论

股利政策会不会影响公司价值，有两类观点：股利无关论认为不会，其余几种理论认为会，统称股利相关论。

理论	主要观点
股利无关论	由莫迪格利安尼和米勒提出：在完善资本市场等假设下，股利发多发少不影响公司价值和股价，公司价值取决于投资决策带来的盈利能力
「一鸟在手」理论	投资者认为现在拿到的股利比将来不确定的资本利得更可靠，偏好较高的股利，公司多发股利能提高股价
信号传递理论	管理层比外部投资者更了解公司前景，股利的变动会向市场传递公司未来盈利能力的信息
税差理论	资本利得的税负一般低于股利所得，或者可以推迟到出售股票时才纳税，投资者因此偏好公司少发股利
顾客效应理论	投资者的税负和偏好不同，会选择股利政策合自己心意的公司：边际税率高的投资者偏好少发股利的公司，边际税率低、需要稳定现金收入的投资者偏好多发股利的公司；公司改变股利政策，会引起股东结构的变化
代理理论	多发股利能减少管理层可以随意支配的现金，并促使公司更多地到资本市场筹资、接受外部监督，从而降低代理成本

股利政策

四种股利政策

政策	做法	优点	缺点
剩余股利政策	先按目标资本结构留足投资所需的权益资金，剩下的利润才发股利	保持目标资本结构，使加权平均资本成本较低	股利随投资机会和盈利变动，很不稳定
固定或稳定增长的股利政策	每年股利固定在某一水平，或按固定的比率稳定增长	向市场传递经营稳定的信息，便于股东安排收入	股利与盈利脱节，盈利下降时照付，可能造成资金紧张
固定股利支付率政策	每年按净利润的一个固定比例发放股利	股利与盈利紧密配合，多盈多分、少盈少分	各年股利波动大，容易给人经营不稳定的印象
低正常股利加额外股利政策	平时只付较低的正常股利，盈利较多的年份再加付额外股利	有弹性，又能给股东一份稳定的最低收入	额外股利时有时无；连续加付，股东会把它当成正常股利

剩余股利的计算

剩余股利政策分两步算：先按目标资本结构算出投资所需的权益资金，再从净利润里扣掉它，剩下的发股利。

例如某公司今年净利润 800 万元，明年投资需要 600 万元，目标资本结构是权益资本占 60%、负债占 40%。投资所需的权益资金 $=600\times60\%=360$=600×60%=360 万元，可发放的股利 $=800-360=440$=800−360=440 万元。如果改用 40% 的固定股利支付率，股利就是 $800\times40\%=320$800×40%=320 万元。

股利政策还受法律、公司、股东和其他方面因素的制约，例题 2 按简答题的写法把它们列出来。

股利支付方式与程序

四种支付方式

• 现金股利：用现金支付，是基本的支付方式，公司要有足够的现金。
• 财产股利：用现金以外的资产支付，主要是公司持有的其他企业的有价证券。
• 负债股利：用公司的负债支付，如发给股东应付票据。
• 股票股利：用增发的本公司股票支付，不需要现金，股东按原持股比例增加股数。

公司的税后利润一般按下面的顺序分配：先弥补以前年度的亏损，再提取法定公积金，经股东会决议还可以提取任意公积金，剩余的部分才向股东分配。具体的比例和条件以现行公司法为准。

支付程序中的四个日期

日期	含义
股利宣告日	公司公告股利分配方案（每股股利、股权登记日、除息日、支付日等）的日期
股权登记日	有权领取本次股利的股东资格登记截止日期，这一天登记在册的股东才能分享股利
除息日	股利权与股票相分离的日期，从这一天起新买入股票的人不能分享本次股利
股利支付日	公司把股利实际支付给股东的日期

除息日前后，股票价格一般会下调大约每股股利的金额，因为从这一天起买到的股票已经不含本次股利。

股票分割与股票回购

股票股利与股票分割的比较

股票分割是把一股面值较大的股票拆成几股面值较小的股票。它和股票股利都会增加股数、都不动用现金，但对股东权益内部结构的影响不同：