筹资方式与资本成本

本节导读

企业要投资，先得有钱。大纲第四篇第四章「企业筹资方式」讲钱从哪里来，第五章「企业筹资决策」的第一块内容是资本成本——用这些钱要付出多大代价。各种筹资方式的优缺点适合按选择题和简答题准备；放弃现金折扣的成本、个别资本成本和加权平均资本成本建议重点掌握计算，它们也是下一节资本结构决策和后面投资决策的基础。

学完这一节，你应该能比较股票、借款、债券、租赁、商业信用等筹资方式的优缺点，会算放弃现金折扣的成本、借款和债券的资本成本、普通股和留存收益的资本成本，以及加权平均资本成本。

筹资方式一览

类别	方式	说明
权益资本	吸收直接投资、发行普通股、留存收益	不需要偿还，财务风险小，但资本成本较高
债务资本	银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用	要按期还本付息，财务风险大，但利息可以在税前扣除，资本成本较低
混合性资本	优先股、可转换债券、认股权证	兼有股权和债权的某些特征

筹资渠道是资金从哪里来，筹资方式是用什么办法取得资金，二者不是一回事。大纲列了七种渠道：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、职工和居民个人资金、企业自留资金、外商资金。一种渠道的资金可以用不同的方式取得，同一种方式也可以用于不同的渠道。按不同的标准，筹资还可以分为权益筹资与债务筹资、长期筹资与短期筹资、内部筹资与外部筹资、直接筹资（不经过银行等金融机构，如发行股票、债券）与间接筹资（通过银行等金融机构，如银行借款）。

用销售百分比法预测资金需要量

筹资之前要先预测需要多少资金。销售百分比法假定资产、负债里的敏感项目（如现金、应收账款、存货、应付账款）与销售额保持稳定的百分比，据此推算销售增长后需要增加的资金，再扣除内部留存，得到需要从外部筹集的资金。完整的做法是先编预计利润表，预测留存收益的增加额，再编预计资产负债表，倒挤出外部资金需要量；简易的算法是：

$$\text{外部资金需要量}=\left(\dfrac{A}{S_0}-\dfrac{L}{S_0}\right)\Delta S-S_1\times P\times E$$外部资金需要量=(S0​A​−S0​L​)ΔS−S1​×P×E

其中 $A$A、$L$L 是基期随销售额变动的资产和负债，$S_0$S0​、$S_1$S1​ 是基期和预计期的销售额，$\Delta S$ΔS 是销售增加额，$P$P 是销售净利率，$E$E 是利润留存比率。

权益筹资

发行普通股的优点是：没有固定的股利负担，有盈利、又适合分配时才发放股利；股本没有到期日，不需要偿还；财务风险小；权益资本多了，企业的举债能力也增强。缺点是：资本成本较高，因为股东承担的风险大、要求的收益高，股利又在税后支付、没有抵税作用，发行费用也高；增发新股会分散原有股东的控制权，新股东分享盈余，还可能使股价下跌。

优先股的股息一般固定，分配股利和清偿剩余财产时优先于普通股，但一般没有表决权。留存收益是企业把税后利润留下来再投资，不需要发行费用，也不分散控制权，但数量受当期利润和股利政策的限制，而且有机会成本——股东本可以把这笔钱拿去别处投资。

债务筹资

方式	优点	缺点
长期借款	筹资速度快，成本低，借款条件可以协商，弹性较大	财务风险大，限制性条款多，筹资数额有限
发行债券	成本比股票低，不分散控制权，可以发挥财务杠杆作用	财务风险大，发行条件和限制较多，筹资数额有限
融资租赁	能迅速获得所需设备，限制条件较少	租金总额一般高于设备价款
商业信用	取得方便，没有正式的筹资手续	期限短，放弃现金折扣的代价可能很高

融资租赁与经营租赁要分清：融资租赁是出租人按承租人的要求购入设备再租给承租人，租期较长，接近设备的使用寿命，不能随意撤销，维修保养一般由承租人负责，期满后设备多半转让给承租人或续租，它实质上是一种融资；经营租赁是短期租用，可以撤销，出租人负责维修。

债务筹资还有几个大纲点到的细节。长期借款合同的保护性条款分三类：一般性保护条款（如对流动资金保持量、现金股利发放、资本支出规模的限制）、例行性保护条款（如定期报送财务报表、不准在正常情况下出售较多资产、及时清偿到期债务）、特殊性保护条款（针对个别情况，如贷款专款专用、限制高级管理人员的薪酬）。债券可以按赎回条款提前赎回，可以设立偿债基金逐年积累偿还资金，可以分批偿还，可转换债券还可以转换成普通股。融资租赁有两种特殊形式：售后租回（企业把自己的资产卖给租赁公司再租回来使用，既取得了资金，又保留了使用权）和杠杆租赁（出租人只出一部分资金，其余向贷款人借入，涉及承租人、出租人和贷款人三方）。

混合性筹资里，认股权证是公司发行的、允许持有人在一定期间以约定价格购买公司普通股的凭证，常随债券或优先股一起发行。可转换债券兼有债权和股权的性质，持有人可以在转换期限内按约定条件换成普通股：转换比率是每张债券能换的股数，转换价格是每股的换股价，转换比率等于债券面值除以转换价格；公司往往还附有赎回条款，股价大幅上涨时促使持有人转换。

放弃现金折扣的成本

供应商给出「2/10，n/30」的信用条件，意思是 10 天内付款可以享受 2% 的折扣，最迟 30 天付清。如果企业放弃折扣、第 30 天才付款，等于为了多用 20 天的钱，放弃了 2% 的折扣，换算成年利率是：